比德科技:毛利率的走势截然不同,远高于同行。为什么只有你比同龄人优秀?

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在超八成收入来自中国中车的环境下,必得科技获得了远超同业的主营营业毛利率,且毛利率走势与同业可比上市公司的行业均值走势截然分歧;面临如此突出的显露,投资者不由要问:为何只有必得科技可以做到如此优异?岂非具有同业可比公司不具有的神秘气力?

本刊研究员 刘俊梅/文

2月2日,刚在1月29日获证监会核准刊行的江苏必得科技股分有限公司(下称“必得科技”)发布了初次公开辟行股票招股意向书。

据证监会官网表露,2019年6月19日,必得科技初次提交招股说明书,2020年4月21日,必得科技完成了招股说明书的预表露更新,并于2020年10月29日召开的第十八届发审委2020年第154次会议上顺利颠末历程会议审核。

招股意向书显示,成立于2002年的必得科技一向专注于中高速动车组列车、城轨车辆等轨道交通车辆配套产物的研发、分娩与发卖,主要产物包孕车辆透风系统、电缆庇护系统、智能节制撒砂系统等系统化、系列化产物及其他轨道交通车辆配套产物。

此次必得科技上市,拟公开辟行新股2700万股,募集资金3.92亿元,个中2.06亿元用于轨道交通车辆配套产物扩产项目、0.68亿元用于研发中央扶植项目、1.18亿元用于弥补营运资金项目。

毛利率远高于同业且逆向而行

按照招股意向书的表露,2017-2019年及2020年上半年,必得科技实现营业收入2.01亿元、2.83亿元、3.13亿元和1.57亿元,2018年和2019年营收同比增速划分为40.24%和10.73%。

同期,必得科技实现扣非净利润0.66亿元、1.02亿元、1.07亿元和0.37亿元,2018年和2019年扣非净利润同比增速划分为53.71%和4.94%。

是以可知,2017-2019年,必得科技营业收入和扣非净利润增速均显现下滑趋向,且营业收入和扣非净利润的增幅其实不完全一致。

但更值得存眷的是,2017-2019年,必得科技的主营营业毛利率远高于同业且逆向而行。

招股意向书显示,2017-2019年,必得科技主营营业毛利率划分为58.55%、62.29%和62.86%,主营营业毛利率逐年上升,2018年和2019年的上升幅度划分为3.74%和0.57%。

同时,在毛利率同业可比申明中,必得科技供应了12家同业可比上市公司的轨道交通行业毛利率(以下表所示)。

由上表可知,2017-2019年,同业可比上市公司轨道交通范畴毛利率的行业均值为52.76%、49.71%和48.86%,呈逐年下滑趋向,且2018年和2019年的下滑幅度划分为3.05%和0.85%,几近和必得科技主营营业毛利率的上升幅度相当。

到2020年上半年,当然必得科技主营营业毛利率转变趋向和行业均值杀青一致,呈现下滑,但49.22%的毛利率仍高于46.41%的行业均值。

别的,从客户集中度来看,2017-2019年及2020年上半年,必得科技营业收入中,来自中国中车系的收入占比划分为83.33%、85.82%、86.79%和90.99%,依托程度趋于强化。

同时,招股意向书表露了2017-2019年,同为中国中车供给商的同业上市公司威奥股分、朗进科技和今创整体,其各自营业收入中来自中国中车系的收入占比环境(以下表所示)。

由上表可知,必得科技对中国中车的依托度要远甚于威奥股分、朗进科技和今创整体。

也就是说,相对威奥股分、朗进科技和今创整体,必得科技对中国中车的依托程度更强,但毛利率却远高于这三家可比上市公司,且毛利率走势与这三家公司也截然分歧。

对2017-2019年,在营业收入高度依托中国中车的环境下,仍获得60%以上的高毛利率,必得科技诠释称:公司仰仗突出的手艺优势、产物优势和延续的供货能力,满足了客户快速增加的定单需求,实现盈利程度的进一步晋升。同时,公司进一步增强采购成本节制优势,在包管供货的环境下,确保公司毛利率处于行业较高程度。

但这类泛泛的诠释明显缺少足够的说服力,是以,在发审会上,发审委要求必得科技申明主要产物毛利率高于同业业可比上市公司,且波动幅度与同业业可比上市公司存在显著不同的缘由、影响身分及合理性;申明对中车整体(含其下属子公司)发卖依托程度较高却仍获得逾越60%的高毛利的贸易合理性。

市场无从获得必得科技对上述疑问的答复环境,但2020年上半年,必得科技主营营业毛利率倏忽下滑为49.22%,比2019年下滑达13.64%,这一转变一定将加深市场对必得科技高毛利率可延续性的思疑。

与裕风先达的生意业务额前后矛盾

据招股意向书表露,申报期内,必得科技采购物料的品类、规格型号达千余种,裕得丽板便为个中之一。2017-2019年及2020年上半年,必得科技裕得丽板采购额划分为408.53万元、774.1万元、646.76万元和429.94万元。

裕得丽板由国外厂家 Poliuretanos S.A.独家分娩,且申报期内,裕得丽板从裕风先达有限公司(下称“裕风先达”)独家采购,无其他供给商。

但与此同时,招股说明书“前五大年夜供给商”显示,2017-2019年及2020年上半年,裕风先达均位居必得科技五大年夜供给商之列,采购额划分为408.53万元、774.1万元、609.84万元和429.94万元。

从上述数据可发现,2019年,必得科技裕得丽板的采购额要大年夜于必得科技向裕风先达的采购额。既然裕风先达为必得科技裕得丽板的独家供给商,为何仅在2019年,必得科技裕得丽板的采购额与必得科技向裕风先达的采购额呈现了不合呢?

别的,除裕风先达是必得科技裕得丽板的独家供给商这一层关系外,必得科技和裕风先达之间恍如还存在一丝如有若无的奥妙联系。

招股意向书表露,裕风先杀青立于2002年,主营营业为贸易,股东构成为吴仲佳和谢淑薇。

天眼查显示,还有一家以吴仲佳为法人代表的裕风先达风管系统(深圳)有限公司(下称“裕风深圳”),成立于2000年7月,主营营业包孕铝风管板材、铝复合软管及配套件、风管保温材料等,营业内容和必得科技近似。

更有趣的是,裕风深圳是2005年由必得风管系统(深圳)有限公司调换而来,同时,投资人由必得(中国)有限公司调换为捷达投资公司。而作为必得风管系统(深圳)有限公司董事长/履行董事的吴仲佳,则继续为裕风深圳的董事长或履行董事。

关于必得(中国)有限公司,天眼查显示,这是一家中国喷香港企业,且已于2010年宣布终结。那末,必得科技和必得(中国)有限公司间有甚么联系关系呢,或只是企业名称上的偶合?最少从公开信息中没法获得谜底。

不外,发审委在发审会上提出的问题供应了一点线索。发审委要求必得科技:申明裕风先达与裕风深圳的关系,2007年必得(中国)有限公司让渡必得风管系统(深圳)有限公司给捷达投资公司的缘由,裕风先达与裕风深圳是不是与刊行人或其实际节制人存在联系关系关系,是不是存在股分代持景遇,是不是存在为刊行人承当成本、费用或输送优点的景遇;连络裕得丽板的产物特点和用处、分娩环境,申明仅从裕风有限独家采购,且无其它供给商、无可比市场代价的缘由及合理性,是不是与裕风有限存在优点输送或其他优点放置的景遇。

对上述疑问,必得科技在发审会上给出了若何有说服力的诠释,外界无从得知。但作为投资者,面临这些疑问背后所潜藏的风险,谨严看待则是不克不及不考虑的一种选择。