价值投资就是“捡烟头”?成长股就是享受泡沫?未来是谁的春天?

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编者按:基金,作为A股市场的主要投资气力,正阐扬着举足轻重的感化。最近几年来监管全力以赴深化鼎新、优化制度供给,为基金行业缔造更好的成长生态。双向开放加速推动,专业机构参与热情晋升,A股市场投资者布局呈现边际改良,机构的影响力逐渐凸显。站在牛年新动身点,基金有望继续成为资管行业的“排头兵”,为国内资管高质量成长供献气力。

与此同时,基金“抱团”、“爆款”扎堆成为行业逃不开的话题,高估值下“慢牛”是不是可期?牛年若何选“牛基”?券商中国广邀基金人士总论己见,为上述话题显现多正视角。

近期市场对“价值股”和“成长股”的会商较量多,有些投资人认为“价值股”已成为昨日黄花,“成长股”才是永久的主旋律,而别的一部分投资人则认为在“成长股”颠末两年估值扩大今后,“价值股”的春季就要到来。

在畴昔的两年,选择成长性更高的股票切实其实是更优的投资策略。在这段时候,以信息手艺指数为代表的成长行业大年夜幅跑赢以银行指数为代表的低估值行业(见图1)。在2020年年中,信息手艺指数跑赢银行指数接近1,000点(逾额收益近100%)。在顺周期板块最早启动后,两个指数的显露不同有所收敛。

图1:信息手艺指数 vs。 银行指数 (2019年1月2日 - 2021年2月2日)

假如我们看更长的时候维度,畴昔20年综合下来信息手艺指数和银行指数显露不同不大年夜,“价值”和“成长”在分歧的时候段各领风流(见图2),但在大年夜部分时候段,“价值”策略占优:

1999年到2002年,在全球互联网+风潮的鼓动下,信息手艺指数显露优于银行指数

2004年到2014年是中国城镇化大年夜成长的十年,以银步履代表的具有周期属性的行业录得不错的相对显露

2014年和2015年,在“互联网+”的政策指导下,叠加杠杆上的牛市,信息手艺指数创出新高

2016年到2018年是中国经济根基面恢复增加的几年,低估值蓝筹显露优于高估值成长

2019年2020年,中国经济布局转型鼓动新兴经济成长,新冠疫情后宽松的活动性和低利率推升成长类股票估值延续扩大

图2:信息手艺指数 vs。 银行指数 (1999年12月30日 - 2021年2月2日)

以上20年维度的申明给我们显现了“价值”和“成长”在市场中的交替,但该申明中有一个问题:我们是遵照今朝的估值环境将包孕银行在内的板块笼统的界说为“价值股”,假如我们回看所谓“价值”占优的中国城镇化大年夜成长的那段时候(2004-2014),银行是不是是更像当时的“成长股”呢?我们以工商银步履例,该行2006年于A股上市,2007到2013年六年间净利润复合增加率到达22%,而市场初期也赐与了更像成长股的高估值(2007年最高TTM PE估值到达53倍)。假如从这个角度,那畴昔20年中,成长因子的显露和价值因子的显露会加倍均衡一些。

在今朝的时点,市场(稀奇是“成长股”)履历了两年的估值扩大今后,良多行业、公司的估值切实其实感到感染有些“高处不堪寒”。市场有本身的节奏,资金也有买低卖高的需求,从中短时候来看,经济的延续修复有益于一些低估值板块的显露。但我们感觉应当辩证地看待估值。对那些估值低的公司,我们需要考试考试去体会市场耽忧的主要方面,并做深度的调研(稀奇是公司治理方面),看我们会不会和市场有分歧的不雅点,以免失落入价值圈套。有些高质量、高成长的公司,估值切实其实需要给溢价,至于甚么时刻溢价给的太高,需要我们颠末历程对公司的竞争力、营业模式和公司治理的深度研究来具体公司具体申明。我们相信,当然遍地黄金的日子已畴昔,将来股票市场还有良多好的投资机缘。我们生活生计在一个中国经济成长的大年夜时期,不但我们的经济增速在全球名列前茅,颠末一系列的布局调剂,我们增加的质量也有了长足的提高。从中持久的维度,中国有异常多潜伏的机缘供我们研究、挖掘。